濮阳惠成顺酐酸酐量增价减 25年利润下滑逾三成

慧正资讯，顺酐酸酐衍生物龙头企业濮阳惠成于3月27日发布了2025年年度报告。2025年全年，公司实现营业收入14.10亿元，同比微降0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比下滑31.44%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比降幅达32.87%。基本每股收益0.45元，较上年同期的0.65元下降30.77%。在2025年化工行业整体景气度下行、产品价格低位运行的宏观背景下，濮阳惠成面临了明显的业绩压力，核心产品顺酐酸酐衍生物呈现出显著的“量增价减”特征，而功能材料中间体业务则保持了稳健的盈利能力。

整体营收持稳

从全年数据看，公司营业收入端保持了基本稳定，但利润端下滑幅度较大。加权平均净资产收益率为5.42%，同比下降2.42个百分点。从季度表现来看，第四季度压力尤为突出——25Q4单季度实现营收3.41亿元，同比微增约4%，但归母净利润仅为0.23亿元，同比大幅下降约45%。公司经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比下降38.41%，主要因产量增加导致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。公司相关负责人表示，2025年度由于原材料价格下调，加剧了市场竞争，导致产品价格下滑，叠加报告期内投产项目折旧较大、汇兑损失等因素，共同影响了整体业绩表现。

顺酐酸酐量增价跌

分产品看，两大业务板块的表现差异显著。

顺酐酸酐衍生物作为公司的核心产品，全年实现营业收入10.20亿元，占总营收的72.31%，同比微增0.66%；销量达到9.49万吨，同比增长12.31%。然而，该产品营业成本同比增长3.54%至8.54亿元，毛利率同比下降2.33个百分点至16.23%，产品均价约1.07万元/吨，同比下降约10%。濮阳惠成在年报中表示，2025年部分化工产品价格持续下行并长期徘徊于低位区间，行业竞争格局进一步加剧，对产能消化及产品毛利率构成显著压力。公司在原材料价格下降趋势下，通过缩短采购周期、降低原材料和产品库存量等措施应对价格风险，但依然难以完全对冲市场下行压力。

功能材料中间体则表现出较强的抗周期性。该板块全年实现营业收入2.68亿元，同比下降0.34%，毛利率维持在36.43%的较高水平，同比基本持平。随着全球8.6代OLED产线项目持续推进，中大尺寸OLED有望成为显示材料领域的新增长极，公司在OLED功能材料中间体领域的布局具备长期发展潜力。公司在产品方面拥有63项专利，已建立自主技术研发优势。

分地区来看，境内业务与境外业务呈现明显分化。境内实现营业收入9.43亿元，同比微降0.07%，但营业成本同比增长8.01%，导致毛利率同比大幅下降6.42个百分点至14.22%；境外实现营业收入4.68亿元，同比微增0.02%，营业成本同比下降8.72%，毛利率同比提升6.63个百分点至30.78%。境外毛利率的逆势提升，主要受益于产品销售结构优化，境外中间体营收占比增大。

2025年，濮阳惠成的外贸业务在整体业绩承压的背景下呈现出积极变化。全年境外实现营业收入4.68亿元，占营业收入的33.17%，与上年基本持平。更为重要的是，境外业务毛利率同比提升6.63个百分点至30.78%，显著高于境内业务14.22%的毛利率水平。这一变化一方面体现了公司积极拓展海外市场的策略成效，公司具备产业链协同、规模效应与成本控制等多重优势，并建立了稳固的客户资源体系，客户包括亨斯迈（Huntsman）、Westlake、OLED材料商等多家国际知名客户；另一方面也反映出境外业务中高毛利率的功能材料中间体产品占比有所提升。

2025年，全球显示材料产业链正经历重构，公司在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势，未来有望受益于国内OLED面板生产技术成熟及解决专利材料“卡脖子”问题的国家战略部署。公司也在不断加大境外市场开拓力度，通过口碑传播、互联网广告、展会传播、拜访等方式拓展和维护境外客户，推动全球化布局进一步深化。

产能扩张并购开启

2025年，濮阳惠成在产能建设、组织管理优化及对外投资等方面均有重要动作。

产能建设方面，公司持续推进顺酐酸酐衍生物产能扩张战略。2025年11月，公司年产5万吨顺酐酸酐衍生物项目正式投产。同时，福建惠成项目已开始生产，正稳步推进产能爬坡。公司现有顺酐酸酐衍生物设计产能已达14.5万吨，产能利用率为68.07%。此外，年产1万吨顺酐酸酐衍生物改扩建项目已竣工投产，年产600吨特种酸酐衍生物项目有序推进中。公司还于2025年4月新设全资子公司福建惠同新材料科技有限公司，进一步扩大业务布局。

组织管理方面，2026年2月，公司启动组织架构调整，新设数智化与项目中心、创新发展中心、财务中心、运营中心、采购中心以及人力资源与行政中心六大核心业务中心，旨在推动管理体系的集约化与专业化。公司还正式成立惠成学院，将以管理、技术双序列为核心，推动人力资源开发工作系统化、规范化开展。

外部并购方面，2025年12月，濮阳惠成公告拟以不超过2200万元现金收购河南雷佰瑞新材料科技有限公司不高于37.0051%的股权，切入特种胺赛道。雷佰瑞主营特种胺系列固化剂产品，主要应用于风电叶片、高端装备制造及电子工业等领域，与公司现有主业高度契合。此次收购旨在全面优化固化剂相关产品的产业链布局，进一步巩固公司在风电叶片市场的地位，从产品型公司向综合解决方案供应商转型。

此外，公司还以1.15亿元收购了濮阳市联众兴业化工有限公司47.56%的股权，后者主营环戊烷、正戊烷、异戊烷、高纯双环戊二烯等产品，广泛应用于环保发泡剂、高性能材料及航空航天高能燃料等领域，进一步丰富了公司产品矩阵。

2026年：聚焦主业，内外兼修

展望2026年，濮阳惠成制定了较为全面的经营策略。公司将定位于“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”，建立三个业务层面：第一层面为现有核心酸酐业务，第二层面为功能材料中间体业务，第三层面为开拓新业务及应用领域。2026年主要工作重点包括：持续专注于主营业务发展壮大，通过自主建设生产基地与外延式并购加速资源整合与业务协同；继续深化大客户战略，提升国内外中高端客户的市场份额；依托企业研发平台加大在功能材料中间体领域的研究投入。公司还在2026年3月公告拟开展不超3000万美元外汇套期保值业务，以防范汇率波动风险。

不过，2026年公司面临的挑战依然存在。3月以来，公司主要原材料顺酐、丁二烯、混合C5市场价格较年初分别上涨约70%、120%、59%，而产品顺价需要一定时间周期，叠加汇兑影响持续，短期内公司盈利预计仍将承压。